“从游戏到元宇宙”报告
爆款 NFT 游戏 Axie ，以太坊区块链的元宇宙探索
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核心观点
Axie Infinity 是当今全球首个基于 NFT 概念取得大量营收的游戏产品， 8 月 1 日至
26 日收入超过 3 亿美元，达到了全球单款游戏收入的第一梯队。 NFT 作为从区块链
中发展出的新兴概念，已经有腾讯音乐、 LV 等公司进行探索性实践，并较为迅速
地出现了基于其的高营收产品，我们建议保持对相关新兴概念的关注。
产品概况： NFT 游戏的独立宇宙。
Axie Infinity 是一款建立在以太坊区块链上的去中心化回合制策略游戏。产品
在 8 月 1 日至 26 日收入超过 3 亿美元，收入量级在全球单款游戏收入的第一梯队。
游戏玩法基于以太坊，玩家操控 NFT 小精灵“ Axie ”进行战斗、繁殖等，同时可
以通过在以太坊中交易游戏中获得的 SLP 币或出售 NFT 小精灵等获得实际的收益。
通过构建完整的“在以太坊购买 NFT 小精灵开始游戏——游戏内活动、对战等获
得 SLP 币——使用 SLP 币升级养成 NFT 小精灵 或 出售 SLP 币——出售 NFT 小精灵”
的玩家进入和退出的游戏模式，并辅以游戏外的 AXS 币、交易所、社区共同基金
等设计， Axie Infinity 成为了第一款建立在 NFT 上的、取得大量营收的游戏产品。
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核心观点
行业分析：游戏行业发展态势良好，开启向元宇宙探索。
1 ）全球游戏市场规模持续扩大，行业态势良好。据 Newzoo 统计，全球游戏市场规
模从 2012 年的 706 亿美元增长到 2020 年的 1778 亿美元， CAGR 为 12.2% ，并预计于 2023
年超过 2000 亿美元。其中移动游戏的占比从 2012 年的 12.9% 增长到了 2020 年的 49% ，
并预计于 2021 年达到 52% 。我们认为，全球游戏市场将继续保持增长，其中移动游
戏将成为持续增长的主要因素，行业整体发展态势较好、空间广阔；
2 ）元宇宙作为对互联网未来发展的愿景被提出，成为新的长期探索方向。随着科
技发展，人们对互联网在社会中的未来形态做出想象，元宇宙作为具有吸引力的愿
景被广泛关注。元宇宙描述的虚拟世界有望为社会带来娱乐模式、社交模式、社会
运转效率提升、个人价值再发掘等改变，但实现落地尚需要数字基建、终端设备、
内容、虚拟货币等多方面的持续发展和突破，预计将成为新的长期探索方向；
3 ）游戏预计成为元宇宙早期主要呈现形式。得益于行业在 3D 数字内容创作的优势，
预计游戏将成为元宇宙早期的主要呈现形式。游戏行业在更加精细的视觉效果、虚
拟世界构建、自动化生成、用户自主创作、社交模式等各方面进行积极尝试，并已
经出现了 Roblox 等用户创作和社交平台，我们预计行业将在开放世界、 UGC 平台、
社交游戏、虚拟货币实践等靠近元宇宙概念的品类上作出持续创新和进化。
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核心观点
NFT ：谨慎看待，保持关注。
从区块链中衍生而出的 NFT 从 2021 年开始较多进入公众视角，其包含了去中心化、
确权等特点，整体尚处于探索性质和早期阶段，后期的发展方向还需要大量的观察
和实践性探索，我们认为尚不能确认其远期价值。随着 NFT 概念的兴起，陆续出现
了腾讯音乐发行黑胶 NFT ， Louis Vuitton 、 Burberry 等奢侈品牌引入 NFT 游戏等关
注度较高的尝试性实践，并较快地在市场上发展出现了 Axie Infinity 这样的基于
NFT 的高营收游戏产品。作为探索性技术和数字作品确权形式， NFT 有可能在未来进
一步发展和衍生出不同的形态和风险，我们认为应对其谨慎看待、保持关注。
风险因素：区块链相关的全球政策风险；游戏吸引力和参与度下降的风险； NFT 发
展不及预期；行业发展不及预期。
投资建议： NFT 属于新兴概念，尚无明确的二级市场标的。 NFT 概念于近期开始受到
关注，是基于区块链发展出的带有探索性质的内容，并出现了 Axie Infinity 这样
的基于 NFT 实现了大量营收的游戏产品。推荐投资者关注及了解相关新兴概念发展。
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公开融资情况
资料来源：公司官网， Crunchbase ，中信证券研究部
Sky Mavis 目前处于一级市场，尚未有交易所上市或公布上市计划。数字货
币交易所方面， Sky Mavis 与 2020 年在币安完成了首次交易发行（ IEO ），
向市场发行了 11% 的货币，共 3000 万枚。公司目前自己持有 5670 万枚，总价
值 45 亿美元，占全体货币的 21% 。
时间
融资金额
投后估值
投资方
备注
2021
2000 万美元
出售持有的 AXS 货币
未来 42 个月，每六个月可解禁
5,737,500 枚 AXS 进行出售
2021
750 万美元
5000-8000 万美元
Libertus Capital 、 Konvoy
Ventures 等
2020
297 万美元
首次交易发行
在币安公开发行 AXS 数字货币
2019
150 万美元
1500 万美元
Animoca Brands 等
天使轮融资，开发 Axie 的第一
笔资金
在 2021 年 5 月， Sky Mavis 完成 750 万美元 A 轮融资，投资方为 Libertus
Capital 、 Konvoy Ventures 、 BlockTower Capital 、 Collab+Currency 。
Sky Mavis 近年融资情况
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Sensortower 2021 年收入数据 ( 百万美元 )
AXS 币价格走势（美元）
核心数据
从 2021 年 Q1 开始， Axie Infinity 的收入数据与活跃玩家快速增长。 2021 年
2 月 Axie 月收入 24 万美元， 8 月 1 日至 26 日收入 3.08 亿美元，月复合增长率超
过 309% ， 8 月 MAU 达 31.5 万人。
代表 Axie 宇宙股权的 AXS 币价格也由 2021 年 2 月的 0.9 美元，增长至 8 月 26 日的
68.2 美元。
据 dappradar 统计， 7 月所有区块链游戏中， Axie 的收入规模稳居第一，超出
第二 8000 万美元；总交易量是第二名的 9 倍。
资料来源： Sensortower ， dappradar, 中信证券研究部
注：截止 8 月 26 日。
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价格
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300
350
Axie Infinity
王者荣耀
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典型玩家的游戏思路
资料来源： Axie Infinity 白皮书 , 中信证券研究部
玩家首先需要用美元购买
以太坊，购入三只 Axie 宠
物作为进行游戏的入场券
通过高竞技性 PvP
活动与高阶 PvE 获
得 SLP 币奖励
通过育成，获得更
强大的宠物，提高
PvP 和 PvE 获胜概率
获得奖励需要依靠过
硬的技术以及育成得
到更强力 Axie 宠物
育成消耗 SLP ，
越强力的宠物
消耗越多 SLP
SLP 可以在
市场出售兑
换成美元
玩家可在
市场直接
购买 SLP
玩家通过美元直接购买
SLP 投入到育成，以求在
PvP 与 PvE 获得更大优势
玩家不需要的 Axie
或者决定离开游戏
后的 Axie 资产可以
通过市场出售给需
要的玩家
美元
美元
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玩家视角下的每种代币
资料来源： Axie Infinity 白皮书，中信证券研究部
目前通过游戏保持每天的 SLP 获取并通过产出的 SLP 达到 Axie NFT 购入价值
（根据 New York Time 的采访，目前回本周期约 40-80 天）是游戏内普通玩
家最主要的盈利模式，这也是吸引大量玩家及资金涌入游戏当中的主要原
因。
获取
消耗
以太坊
出售 NFT
购买 NFT
AXS
游戏赛事
育成
SLP
游戏每日任务
育成
在场外，三种代币可
以在第三方交易所付
出一定手续费互换
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Sky Mavis 目前的收入来源
资料来源： Axie Infinity 白皮书，中信证券研究部
当玩家通过市场进行 Axie 交
易时，公司会根据成交额抽
4.25% 的税作为手续费
4.25% 的 Axie 成交额
玩家使用 SLP 育成
时，公司同样会
抽税作为手续费
每次育成抽取 2 枚 AXS
